神霧環(huán)保退市案例分析

神霧環(huán)保技術股份有限公司（300156，以下簡稱神霧環(huán)?；蚬荆┮?020年4月24日至2020年5月27日股票連續(xù)二十個交易日每日收盤價均低于每股面值，于2020年6月18日被深交所終止上市。經梳理，導致公司走向退市的主要原因為公司利潤質量差與公司內控失效。

一、 利潤質量差 投資者對此關注度不高

神霧環(huán)保的前身為上市公司天立環(huán)保。2014年，神霧科技集團股份有限公司（以下簡稱神霧集團）通過司法劃轉獲取了上市公司天立環(huán)保的控股權，此后天立環(huán)保更名為神霧環(huán)保。2015年，神霧環(huán)保通過發(fā)行股份方式收購了神霧集團持有的神霧工業(yè)爐100%股權。此后，神霧環(huán)保業(yè)績大幅增長，2015年與2016年公司營業(yè)收入分別達12.15億元與31.25億元，同比增長91%與157%，歸母凈利潤分別達1.81億元與7.06億元，同比增長96%與289%。然而這段時間，伴隨公司業(yè)績高速增長的是公司逐年遞增的關聯(lián)交易，2014年公司關聯(lián)方銷售占營業(yè)收入的比重約為25%，而2015年與2016年這一比例增加至約50%與58%。此外，同期公司的應收票據(jù)及應收賬款大幅增長，同比增加162%與65%（2016年公司近54%的應收賬款屬于關聯(lián)方）。值得注意的是，雖然公司營業(yè)收入與凈利潤維持在較高水平，但公司的經營性現(xiàn)金流卻并不樂觀，2015年與2016年公司經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額分別為1.09億元、2.18億元，雖為正數(shù)但遠小于同期凈利潤?？偠灾m然公司此時業(yè)績十分亮眼，但高比例的關聯(lián)交易、大額的應收款項、表現(xiàn)不佳的經營現(xiàn)金流已顯現(xiàn)出公司利潤質量不高的跡象，為公司后來遭遇流動性危機、經營迅速惡化埋下了伏筆。

2017年下半年．由于應收款項回款不及預期以及向供應商、分包商支付了大額款項，公司陷入了流動性緊張，在建重點工程項目進度放緩，經營業(yè)績開始出現(xiàn)下滑，當年營業(yè)收入與歸母凈利潤分別下降至28.09億元與3.61億元，同比減少10%與49%。然而，在營業(yè)收入同比下降、回款不及預期的情況下，公司關聯(lián)方銷售占比卻進一步增長至86%，應收票據(jù)及應收賬款同比增長91%，同期經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額僅為-13.58億元。

2018年3月14日，公司公告稱因流動資金較為緊張，未能如期兌付“16環(huán)保債”回售本金和利息。此后公司的種種問題全面爆發(fā)，主要工程項目施工停滯，大額債務逾期，訴訟和仲裁案件增多，人員大量流失，經營急速惡化。2018年，公司業(yè)績呈現(xiàn)斷崖式下跌，全年營業(yè)收入與歸母凈利潤僅為0.51億元與-14.94億元，同比減少49%與514%。當年，公司共計提資產減值損失10.4億元，其中應收賬款、其他應收款及預付賬款的壞賬損失約6.74億元，公司高應收賬款、低現(xiàn)金流的風險充分顯現(xiàn)出來。直至退市，公司仍未披露2019年年報，根據(jù)2019年業(yè)績預告，公司2019年預計虧損15.92億元—15.97億元。

雖然神霧環(huán)保利潤質量差的問題已在公司財務報告中有所體現(xiàn)，但是絕大多數(shù)投資者在審議公司年報或審議公司簽訂重大合同暨關聯(lián)交易的議案時均投了贊成票。即使在公司業(yè)績暴跌的2018年，也僅有0.1479%的投資者對公司年度報告投出了反對票，投資者參與公司決策的積極度不高。

二、 公司內控失效 為關聯(lián)方違規(guī)擔保

公司內控制度未被有效執(zhí)行也是導致公司業(yè)績迅速惡化的重要原因。公司雖制定了《對外擔保管理制度》以確保有效控制公司及其控股子公司的擔保行為，但上述內部控制制度未能被有效執(zhí)行。根據(jù)2019年5月23日北京證監(jiān)局下發(fā)的《關于對神霧環(huán)保技術股份有限公司采取出具警示函行政監(jiān)管措施的決定》（[2019]41號），神霧環(huán)保2015年、2017年7月至2018年1月期間，未履行公司用印程序、股東大會審議程序以及信息披露義務，為控股股東神霧集團及其子公司借款提供擔保，累計金額約10億。由于控股股東神霧集團及其子公司債務違約，公司作為連帶責任擔保方被債權人起訴，公司分別在2018年年報、2019年三季報中計提預計負債8712萬元與-5.22億元，這對經營已陷入困境的公司而言無疑是雪上加霜。

神霧環(huán)保從昔日風光無限到后來退市，為投資者帶來的教訓不可謂不深刻。投服中心呼吁上市公司完善公司治理，切實提高公司質量。同時，呼吁廣大中小投資者密切關注上市公司公告，及時警惕公司經營惡化跡象，保護自身合法權益。