讀懂上市公司年報-財務篇

一、什么是上市公司年度報告？

上市公司年度報告是上市公司信息披露的重要內(nèi)容之一；是上市公司按照監(jiān)管要求，在年報披露期對上一年度公司的生產(chǎn)經(jīng)營、財務狀況、股本結(jié)構等重要信息進行披露的報告；是上市公司信息披露制度的核心，也是投資者據(jù)以判斷證券價格變動趨勢的主要依據(jù)之一。上市公司年報的披露時間一般為每年的1-4月份，具體時間由上市公司自主決定。

二、上市公司年度報告包括什么？

上市公司年報的主要內(nèi)容包括：公司簡介、會計數(shù)據(jù)及業(yè)務數(shù)據(jù)摘要、股東變動及股東情況、重大事項、財務報告、公司的其他有關資料。

上市公司年報中最重要的內(nèi)容還是財務報告，財務報告最主要的內(nèi)容是上市公司的財務報表。財務報表包括資產(chǎn)負債表、利潤表、現(xiàn)金流量表、所有者權益（股東權益）變動表和財務報表附注。本篇文章將分四部分為大家解讀資產(chǎn)負債表、利潤表和現(xiàn)金流量表中所蘊含的信息。

三、走進資產(chǎn)負債表

資產(chǎn)負債表主要包括以下三大類別，資產(chǎn)、負債和所有者權益。

在解讀這張報表之前，我們先來談談以下兩大要素與這三類項目的相關性：

1、貨幣要素

貨幣資金，俗稱“錢”或者“現(xiàn)金”。報表中的資產(chǎn)大多都是為了在未來轉(zhuǎn)化成“錢”而存在的。通俗地講，能直接轉(zhuǎn)化為錢的是貨幣性資產(chǎn)，比如應收賬款或短期投資，而間接轉(zhuǎn)化為錢的稱為非貨幣性資產(chǎn)，比如存貨、固定資產(chǎn)或是無形資產(chǎn)等。

報表中可能會在未來“吸走”企業(yè)現(xiàn)金的“殺手們”大都以負債方式存在，比如應付賬款、應付員工薪酬、借款等等，而且它們大都是契約義務的具現(xiàn)化變現(xiàn)。

權益則是對應投資者利益的一把標尺。投資者要想真正將權益轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金，通常有以下三種方式：第一，出讓權益，即賣股票；第二，現(xiàn)金分紅，即收股利；第三，清盤，即拆伙分家產(chǎn)。

無論何種商業(yè)模式，企業(yè)存在的基本形態(tài)總是以錢或者負債來換取資產(chǎn)，再通過將資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為錢來維系其商業(yè)運轉(zhuǎn)。當付出的金錢小于資產(chǎn)轉(zhuǎn)化得來的金錢，則所有者權益（股東利益）提升，反之則下降。

2、時間要素

時間產(chǎn)生價值，同時也滋生風險。一方面，企業(yè)通過研發(fā)新產(chǎn)品，在一定的時間周期內(nèi)建立良好的市場地位與口碑，可能將其存貨或者固定資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為增量現(xiàn)金；另一方面，一旦企業(yè)失去競爭力，企業(yè)資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金能力將可能打折，這也就是常見的資產(chǎn)減值或虧損。

以現(xiàn)金為核心，按照資產(chǎn)和負債轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的時間長短，資產(chǎn)負債表中的科目進行了流動和非流動的劃分。其中變現(xiàn)能力強、流動速度快的資產(chǎn)被劃分為流動資產(chǎn)，而那些需要一年以后才能變現(xiàn)或耗用的資產(chǎn)則會被作為非流動資產(chǎn)。同樣的，根據(jù)到期償還日是否為一年以內(nèi)，負債也被劃分為流動負債和非流動負債，以反映企業(yè)預期現(xiàn)金支出的期間。從時間的角度來看，權益也可以看成是一項特殊的長期負債，其本金通常只有在企業(yè)清算時才需償還，同時，其不享有固定的利息收入，而是通過參與企業(yè)的利潤分配獲得收益。

明白上述兩大要素和資產(chǎn)負債表的關系后，我們就可以談談如何利用它們來進一步解讀資產(chǎn)負債表。

首先，投資者可以重點關注企業(yè)的流動性。

現(xiàn)金為王的商業(yè)社會，企業(yè)流動性對投資周期長短有很大的參考價值。一般而言流動性主要可以觀察以下幾個指標：

1、營運資金

營運資金越多，說明企業(yè)的短期償債能力越強。作為絕對值參考，這個指標可以有效衡量企業(yè)的活力與發(fā)展?jié)摿Α?/span>

2、流動比率和速動比率

由于營運資金受企業(yè)規(guī)模變動的影響較大，通常，在對不同規(guī)模的被投資企業(yè)的流動性進行分析時，流動比率和速動比率更有參考價值。

  流動比率為體現(xiàn)企業(yè)短期償債能力的一個基礎指標，比率越高，則短期償債能力越強。但流動比率并非越高越好，若流動比例過高，則表明企業(yè)較少進行融資，對流動資產(chǎn)的利用率不高，運營方式比較保守；相對的，若流動比例過低，則表明企業(yè)較為激進，償債壓力大，投資者需進一步關注其是否擁有足夠的資產(chǎn)償還債務。

速動比率是對流動比率的補充，是剔除存貨影響以后的流動比率。存貨在各個行業(yè)的周轉(zhuǎn)速度差別較大，例如，在房地產(chǎn)行業(yè)，作為存貨的商品房因建設周期較長，其周轉(zhuǎn)天數(shù)遠高于零售行業(yè)的快消品。因此，速動比率可供投資者從另一個維度，對不同行業(yè)企業(yè)的償債能力進行比較。

以近年來申請破產(chǎn)的部分上市企業(yè)為例，雖然其所處行業(yè)不同會導致流動比率和速動比率的絕對值有所差別，但從這些企業(yè)的平均流動比率及速動比率來看，在破產(chǎn)申請前的三年均呈現(xiàn)出明顯的下降趨勢。尤其是從破產(chǎn)申請前第二年開始，這些企業(yè)的平均流動比率大多都會跌至1以下，即呈現(xiàn)出流動資產(chǎn)小于流動負債的情形。

因此，流動比率及速動比率作為一個警示標志，可以有效幫助投資者及時關注企業(yè)的流動性風險。

除上述提到的流動性因素以外，投資者還可以通過資產(chǎn)負債表分析企業(yè)的經(jīng)營風險與持續(xù)增長能力。

1、關于經(jīng)營風險

所謂經(jīng)營風險，是企業(yè)由于戰(zhàn)略選擇、銷售策略等經(jīng)營決策引起的未來收益的不確定性。雖然經(jīng)營風險涉及企業(yè)運營的各個環(huán)節(jié)，但從資產(chǎn)負債表上，其經(jīng)營風格就可以初見端倪。

通常來說，一家風格比較激進的企業(yè)，會通過持續(xù)并購等方式進行長期股權投資；而一家風格比較保守的企業(yè)，則會專注于其擅長的領域，較少涉足其他領域的業(yè)務。

投資者可以資產(chǎn)負債表為基礎，結(jié)合企業(yè)年報中的信息披露情況，如經(jīng)營情況、重大并購或業(yè)務處置等，全面了解企業(yè)的運營情況和經(jīng)營風格。

對于風格較為激進的企業(yè)，投資者可以進一步通過其項目投資的資金來源判斷管理層對投資項目的預期。若主要通過借債籌資，那就意味著企業(yè)預期項目的投資回報率會高于債務利息率，此時，投資者可進而關注企業(yè)的流動性風險；若企業(yè)主要通過轉(zhuǎn)讓股權籌資，那可能管理層對該項目在短期內(nèi)的預期收益率不高，投資更多是出于戰(zhàn)略考慮。

此外，若收購的業(yè)務與企業(yè)自身主營業(yè)務無關，則投資者還要考慮企業(yè)是否具備對收購項目的業(yè)務整合能力，這是收購業(yè)務能否在上市企業(yè)中進一步實現(xiàn)價值增長的關鍵因素。投資者可查看年報中披露的高管人員的簡歷，對高管人員是否有相關行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗，是否有能力進行有效業(yè)務整合進行初步判斷。

2、關于持續(xù)增長能力

企業(yè)的持續(xù)增長能力除了受其資產(chǎn)運營管理能力影響，還受企業(yè)所在行業(yè)及其行業(yè)地位的影響。

雖然資產(chǎn)負債表只是企業(yè)經(jīng)營成果的展示，但通過與同行業(yè)企業(yè)一些關鍵財務指標的比較，以及同一產(chǎn)業(yè)鏈中不同行業(yè)的比較分析，投資者就可以對企業(yè)的行業(yè)地位及其所處行業(yè)的前景做出初步判斷，進而判斷企業(yè)的持續(xù)增長能力。

（1）應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)

應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)直接反映企業(yè)貨款回收所需時間。在與同一產(chǎn)業(yè)鏈中其他行業(yè)的比較中，若被投資企業(yè)所處的整個行業(yè)的應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)均比較低，則可能說明該行業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中處于核心位置，貨款回收速度快，對下游客戶的議價能力較強，在可預見的未來，其維持持續(xù)增長能力的可能性較高；同樣的，在同行業(yè)企業(yè)比較中，如果被投資企業(yè)的應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)明顯高于同行業(yè)平均水平，則說明該企業(yè)在行業(yè)中規(guī)模較小，議價能力較弱，從而導致其營運資金過多堆積在應收賬款上，降低了企業(yè)資金周轉(zhuǎn)速度和盈利速度，持續(xù)增長能力可能較弱。

（2）存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)

存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)是反映存貨流轉(zhuǎn)變現(xiàn)能力的指標。周轉(zhuǎn)天數(shù)越低，則周轉(zhuǎn)越快，變現(xiàn)能力越強。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)在不同行業(yè)中差異較大，更適合進行同行業(yè)比較，若被投資企業(yè)明顯低于行業(yè)平均水平，則可能說明該企業(yè)的盈利能力在行業(yè)中處于后端，持續(xù)增長能力可能較弱。

（3）非流動資產(chǎn)的金額

行業(yè)壁壘也會影響企業(yè)的持續(xù)增長能力，行業(yè)壁壘越高，則企業(yè)的獲取持續(xù)穩(wěn)定增長能力的可能性越高。影響行業(yè)壁壘的主要因素一般包括進入行業(yè)的資金需求和技術能力，這些因素在資產(chǎn)負債表中的固定資產(chǎn)及無形資產(chǎn)中會有體現(xiàn)。一般來說，這些非流動資產(chǎn)的金額越高，則行業(yè)壁壘越高，新進入者迅速進入市場并搶占市場份額的可能性就越低，行業(yè)內(nèi)企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定增長能力越強。但這并不意味著長期資產(chǎn)金額越高的企業(yè)風險就低，這些擁有高額非流動資產(chǎn)的企業(yè)在業(yè)務轉(zhuǎn)型時會比較困難，既有資產(chǎn)的后續(xù)折舊攤銷及維護費用相對較高，一旦現(xiàn)有產(chǎn)品的市場規(guī)模萎縮，企業(yè)利潤將很難保證。

綜上所述，從資產(chǎn)負債表的角度，投資者只需要通過一些簡單的數(shù)據(jù)分析，即可對企業(yè)的流動性風險、經(jīng)營風險和持續(xù)增長能力作出初步判斷。

四、利潤表，一面動態(tài)的“鏡子”

利潤表是反映企業(yè)在一定會計期間內(nèi)的經(jīng)營成果的財務報表。對于投資者而言，利潤表就像是一面動態(tài)的“鏡子”，可以真實的反映企業(yè)當期各方面的經(jīng)營成果。

大部分投資者在看利潤表時，最關注的是表格最上方的營業(yè)收入和營業(yè)成本，其次是表格最下方的凈利潤金額。誠然，營業(yè)收入可以在整體上反映出企業(yè)的規(guī)模，而凈利潤也是投資者作出投資決策的關鍵指標之一，但除此以外，我們還可以結(jié)合財務報表的其他數(shù)據(jù)，對利潤表從各個維度進行分析，以滿足投資決策的需求。

1、利潤的多維度分析

有經(jīng)驗的投資者在看被投資企業(yè)的利潤時，除了凈利潤的金額以外，還會根據(jù)投資需求，剔除企業(yè)凈利潤中的非經(jīng)常性損益、利息、折舊和攤銷費用等金額。這些數(shù)據(jù)通常在上市公司年報的財務報表附注中可以看到。

非經(jīng)常性損益出自證監(jiān)會發(fā)布的《公開發(fā)行證券的公司信息披露解釋性公告第1號——非經(jīng)常性損益（2008）》。作為評價企業(yè)盈利能力的重要參考數(shù)據(jù)，按照證監(jiān)會的要求，上市企業(yè)在年報中，都會有單獨的附注對全年的非經(jīng)常性損益予以匯總披露。

非經(jīng)常性損益一般都與偶發(fā)性的交易相關聯(lián)。把它們從凈利潤中扣除，可以更為真實地反映企業(yè)可持續(xù)的經(jīng)營業(yè)績和盈利能力。通常，非經(jīng)常性損益包括非流動性資產(chǎn)處置損益，偶發(fā)性的稅收返還、減免，政府補助（但與公司正常經(jīng)營業(yè)務密切相關，符合國家政策規(guī)定、按照一定標準定額或定量持續(xù)享受的政府補助除外），對非金融企業(yè)收取的資金占用費，企業(yè)重組費用等等。

除了非經(jīng)常性損益以外，對凈利潤的分析中，為了反映企業(yè)真實的盈利能力，有時候會將與企業(yè)盈利能力無直接關系的因素予以剔除。例如，積極利用財務杠桿的企業(yè)，一般其財務費用比采用穩(wěn)健型資本策略的企業(yè)會高一些，但這僅是企業(yè)選擇不同融資方式及資本結(jié)構的結(jié)果，與企業(yè)自身盈利能力并無直接關聯(lián)。比較剔除財務費用因素后的利潤（率）水平往往能更好地評價不同企業(yè)的盈利能力，以及未來的投資價值。

除了通過剔除不可比因素的方式來調(diào)整不同企業(yè)的凈利潤數(shù)據(jù)，并將可比凈利潤進行比較以外，不同企業(yè)間盈利能力的分析，還可以通過一些財務指標分析來進一步開展。

2、利潤表財務分析指標

     一般來說，就盈利能力和經(jīng)營效率方面，投資者可以重點關注以下三個財務指標：

（1）毛利率

 毛利率是企業(yè)的核心競爭力的體現(xiàn)，可以看作是企業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入的投入產(chǎn)出率。毛利率越高的企業(yè)，其實現(xiàn)同樣規(guī)模收入所需的成本越低，從而更大程度的保證了其盈利能力和經(jīng)營效率。

 毛利率是比較適合類比的財務指標，例如，投資者通過與同行業(yè)中其他企業(yè)毛利率的比較，可以了解被投資企業(yè)在行業(yè)中的位置；而對企業(yè)自身毛利率進行時間序列分析，也可以讓投資者看到企業(yè)自身盈利能力的變化，以此預測未來發(fā)展趨勢。

（2）費用率

     費用率是企業(yè)運營效率的體現(xiàn)。

     企業(yè)在實現(xiàn)業(yè)務增長的過程中，需要不斷擴大品牌影響力，完善銷售渠道等，而這些投入均會反映在銷售費用中。因此，銷售費用率越高，說明企業(yè)實現(xiàn)收入所需的市場投入越大。這可能是由于產(chǎn)品新進入市場，品牌規(guī)模和銷售渠道尚未完善，前期投入較高；也可能是由于企業(yè)所處的行業(yè)處于高度競爭狀態(tài)，且客戶的忠誠度不高，需要不斷維持市場投入，以持續(xù)的吸引客戶。

     管理費用是記錄企業(yè)日常發(fā)生的運營支出，如企業(yè)總部管理職能部門所發(fā)生的辦公室租賃費，管理人員工資薪金等。管理費用率是反映企業(yè)管理效率的指標，一般來講，比率越低則管理效率越高。當然，企業(yè)也不能一味追求短期利潤而不斷降低管理費用率，而需要在戰(zhàn)略發(fā)展和管理效率之間權衡利弊。為構建有競爭力的戰(zhàn)略發(fā)展計劃，企業(yè)勢必要引入高端管理人才，從而導致運營成本的上升，但企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展計劃的構建才是確保企業(yè)長期盈利的基礎。

（3）凈資產(chǎn)收益率及股東回報率

凈資產(chǎn)收益率，也稱權益凈利率，代表了單位股東權益所能賺取的凈利潤。該指標是衡量股東資金使用效率的重要財務指標，其比率越高，說明投資帶來的收益水平越高，是投資者做出投資決策時所參考的重要指標。

當然，投資者在做出投資決策時，還需要考慮企業(yè)所處的發(fā)展階段，若企業(yè)尚處于新業(yè)務的拓展階段，其投入資金尚未形成穩(wěn)定的回報時，投資者可能需要更多的從新業(yè)務的發(fā)展前景角度予以考慮，而非將這類擴張中企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率與處于穩(wěn)定發(fā)展企業(yè)相比較，以避免做出不合適的投資決策。

五、現(xiàn)金流維度看企業(yè)

現(xiàn)金流量表所歸集的是企業(yè)在三大類經(jīng)濟活動，即經(jīng)營活動、投資活動和籌資活動中的現(xiàn)金變化情況。

如果說，資產(chǎn)負債表和利潤表主要是體現(xiàn)了企業(yè)在特定報表時點的財務狀態(tài)及報表期間的財務表現(xiàn)，那么現(xiàn)金流量表就是給我們提供了第三個維度——現(xiàn)金流——來進一步分析企業(yè)基本面。如果綜合來看這三張表，能夠讓我們從更立體的角度來了解企業(yè)的財務情況，并幫助我們投資決策。

1、經(jīng)營活動

經(jīng)營活動現(xiàn)金變化主要包括企業(yè)開展主營業(yè)務所產(chǎn)生的現(xiàn)金流入和支出。特定期間的經(jīng)營活動的現(xiàn)金凈流入和利潤表里的凈利潤數(shù)據(jù)，以及資產(chǎn)負債表里的存貨或應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)等數(shù)據(jù)相結(jié)合地看，往往可以幫助我們更好地判斷體現(xiàn)企業(yè)整體的盈利能力與價值。一般來說，一家輕資產(chǎn)企業(yè)，當其凈利潤上升時，其經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量的變動與凈利潤的變動理論上是比較一致的，否則可能說明企業(yè)的凈利潤中包含一些“水分”。

比如，凈利潤中是否存在非經(jīng)常性損益（非經(jīng)營性或偶發(fā)性的損益，如出售長期資產(chǎn)損益、出售子公司股權損益等），或者部分利潤是通過“犧牲”現(xiàn)金流而賺取的（如給客戶放長應收賬款收款賬期或者采用寄售模式，企業(yè)將持有更多的應收賬款和存貨，以獲取更多利潤）。

當遇到潛在“水分”時，我們往往可以更深入地結(jié)合企業(yè)的年報披露中是否有相關的內(nèi)容來輔助判斷，如管理層對于業(yè)務以及主要財務數(shù)據(jù)變動的解釋，現(xiàn)金流量表的附注，主要利潤表項目的注釋以及非經(jīng)常性損益的描述與披露等。

2、投資活動

投資活動，主要包括了企業(yè)收購、處置子公司和購置、處置長期資產(chǎn)的業(yè)務等。較大的投資支出可能暗示著未來企業(yè)業(yè)績的提升，但這也不能一概而論。

一般情況下，通過對一段時間內(nèi)（如近2-3年）企業(yè)投資活動現(xiàn)金流情況的對比，可能會幫助我們對企業(yè)的發(fā)展?jié)摿τ懈玫恼J知。

如果企業(yè)持續(xù)投資，且利潤、經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)正相關增長，那么這對于我們來說可能釋放了一個相對較為正面的未來增長信號。

對于收購型的業(yè)務擴張，我們還可以結(jié)合企業(yè)年報中重大并購，商譽減值等信息披露，來綜合評價相關企業(yè)的并購整合能力以及協(xié)同發(fā)展?jié)摿Α?/span>

對于IPO募集資金未完全使用完畢的企業(yè)，我們也可以對于IPO募集資金使用情況，結(jié)合現(xiàn)金流量表的表現(xiàn)，來綜合評價相關企業(yè)的投資規(guī)劃，執(zhí)行以及投后管理效率，并衡量該企業(yè)是否能通過有效投資來為投資者賺取合理的回報。

3、籌資活動

籌資活動，主要包括企業(yè)與其權益類投資人和債權人（如銀行）的資金往來活動。

企業(yè)的籌資活動現(xiàn)金流是對日常經(jīng)營“自我造血”獲取現(xiàn)金流的一個很重要的補充。當企業(yè)盈利能力好，投資項目回報高于籌資成本時，企業(yè)傾向于通過籌資活動來獲取資金以進行規(guī)模業(yè)務擴張。我們在遇到籌資活動現(xiàn)金流量較大的企業(yè)時，應適度關注這類企業(yè)融資成本以及在一定歷史期間的融資現(xiàn)金流量變化情況。

通常來說，當一家企業(yè)融資現(xiàn)金流入逐漸減少或由正轉(zhuǎn)負，或者融資成本明顯高于同行業(yè)可比公司時，我們就要謹慎行事了。因為這通常預示著債權人（通常是較為敏感且擁有較完善風險識別機制的金融機構）可能已經(jīng)嗅到了一些敏感的味道，并做出了積極的措施以降低其風險。我們在遇到這類情況時往往還可以關注財務報表中有關于借款抵押或質(zhì)押情況，以及是否存在借款財務指標違約的情況來綜合做出進一步的評估。

現(xiàn)金流量表作為資產(chǎn)負債表和利潤表的重要補充，可以有效地幫助我們加深對企業(yè)財務狀況或表現(xiàn)的認知。通過比對歷史期間財務數(shù)據(jù)以及同行業(yè)對標企業(yè)的表現(xiàn)，往往能幫助我們更有效地“大浪淘沙”，甄選績優(yōu)股。

 來源：深交所